宏观交流与思考：一二线去库存能否拉动地产？

　　地产改善信号已现。市场对于经济增长分歧较大，关键在于地产能否走出底部困境。近期积极的改善信号已经显现。一方面，集中供地的土地成交溢价率止跌企稳；另一方面，地产销售高频数据也有明显好转。

　　棚改时期的“镜像”：一二线去库存。城市样本销售和房企数据难以对应，使得人们担心地产恢复是出于统计因素的“昙花一现”。但这背后其实是反映结构的显著变化。在棚改货币化时期，两者也有背离，只不过当时房企数据更好。因而，这一次地产回暖不言自明，一二线城市地产销售反弹，使得城市样本数据明显要好于房企数据。

　　足以拉动销售，投资作用更强。一二线城市地产销售约占三成左右，因此，本轮可能并不会像棚改货币化时期一样，全国地产销售出现强有力的上升。但一方面，本轮地产反弹所需要的力量本就不强，把下半年的销售拉回到正增长难度不大；另一方面，一二线城市在地产投资中的占比近一半，高线级城市销售增速改善对于地产投资，乃至对经济增长本身的带动更大，疫情后经济恢复的前景可以适度乐观。

　　宏观破局微观，减轻债务负担。微观层面对于地产的担心，主要着眼于融资和债务问题，特别是对于民营企业而言。而我们认为，这一问题的解决要立足于宏观环境的改善，仅靠微观主体之间资源的腾挪帮助不大。鉴于房地产开发资金半数来自于销售回款，地产销售的回暖很大程度上能帮助行业减轻债务负担。这一轮地产复苏不应以微观约束宏观的角度来理解，而应当依赖宏观为微观破局。

　　一周扫描：

　　疫情：国内新冠隔离期限缩短，全球疫情持续反弹。截至6 月30 日，我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超30 例和28 万例。除我国港澳台地区外，现存4 个中高风险地区。全球疫情持续反弹。全球新冠肺炎本周新增确诊病例录得约479 万，相较前一周上升19.3%。部分国家新增死亡逆势上行。BA.4/5 已占据主导地位。世界卫生组织在最新的全球新冠疫情周报中表示，BA.4/5 变异株样本总和已占到全球送检样本的55%。首款冻干型新冠病毒奥密克戎株mRNA 疫苗进入临床阶段。巴西单日加强针接种量激增。本周新增约211 万剂，较上周大幅上升25.7%。

　　猴痘疫情扩散。截至6 月30 日，全球猴痘病例累计报告总数5300 余例，较上周大幅上升53.1%。

　　海外：美国核心PCE 持续回落，欧央行将重新分配国债购买。美联储主席鲍威尔称，软着陆是美联储的目标。这将是非常具有挑战性的。纽约联邦储备银行的经济学家则表示硬着陆的可能性约为80%。欧央行将重新分配国债购买。将欧元区19 个国家分为释出国、接受国和中立国三组，利用紧急疫情资产购买计划(PEPP)投资释出国国债所得收益，来购入接受国国债。G7 宣布对俄追加制裁。包括对俄罗斯石油和天然气进口设置价格上限、采取新措施应对俄罗斯攻击乌克兰、同意对俄罗斯产黄金实施进口禁令等。美国核心PCE 同比增速持续回落。美国个人实际消费支出今年首次出现环比负增长。美国初请失业金人数呈上升趋势。

　　物价：农产品批发价格上行，国际油价小幅回升。本周农业部农产品批发价格指数小幅上行，鸡蛋、羊肉、牛肉和水果平均价格环比均下行，蔬菜平均价格环比小幅回升。国际油价、国内螺纹钢均价均小幅回升。

　　流动性：票据利率回升，人民币小幅贬值。本周DR001 周度均值环比上行8.0bp，R001 周度均值环比上行30.5bp，DR007 周度均值环比上行28.7bp，R007 周度均值环比上行49.6bp；3 个月期Shibor 利率周度均值环比维持稳定，3 个月存单发行利率周度均值环比上行17.1bp，票据利率持续回升。本周央行公开市场共进行了4000 亿元逆回购，发行了50 亿元CBS，同时累计有1000 亿元逆回购与50 亿元CBS 到期，因此本周央行公开市场操作净投放3000 亿元。下周央行公开市场共有4000 亿元逆回购到期。本周美元指数均值小幅回升，人民币小幅贬值。

　　大类资产表现：A 股涨幅靠前，债收益率继续回升。本周国内股票涨幅前三的行业分别为煤炭、商业贸易和建筑材料。本周10 年期国债收益率周度均值环比上行26.4bp，10 年期国开债收益率周度均值环比上行19.7bp。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

（文章来源：中泰证券）